新高等教育(02001.HK)财务报告评论:业绩符合预期,组织者变革取得进展

新高等教育(02001.HK)财务报告评论:业绩符合预期,组织者变更进展符合预期,毛利率小幅下降,新高等教育2018年上半年收入2.488亿元,同比增长17%;其他收入7760万元,同比增长45.9%。净利润1.5亿元,同比增长36.1%。调整后净利润为9280万元,同比增长15.4% 上半年,公司的营业收入仅反映云南和贵州两所学校,其他学校以管理费的形式贡献其他收入。整体表现基本符合我们的期望。 公司成本方面同比增长19.4%,主要是由于云南、贵州学校投资增加带来的劳动力成本增加和固定资产折旧,毛利率从57.1%下降到56.2% 我们相信,随着湖北、东北和河南学校的合并,公司的毛利率仍将面临压力。 但是,我们对相关学校的未来运营有信心,并预计公司的毛利率从长期来看呈现先下降后上升的趋势。 随着组织者的变化取得积极进展,学校规模显著扩大。2017年至2018年,公司注册学生总数达到84,497人,比2016-2017学年的46,460人增加了38,000多人,同比增长81.9%。学校的规模显著增加。 人数的增加主要来自两个方面:内源性和外源性 内生学校、云南学校、贵州学校和华中学校都有不同程度的人口增长。 就推广而言,该公司包括新疆、河南和甘肃的学生人数 我们相信,随着相关学校管理费收入的增加,公司净利润的增长率将保持在较高水平。 最近,该公司在改变上一次学校收购的组织者方面取得了进展。 其中,2018年5月21日东北学校、2018年7月18日中央学校和《中国日报》公告日河南学校均已获得教育部和地方政府的批准更换组织者。 上述三所学校在完成省级民政部门的注册后将能够合并,公司的收入预计将在此后大幅增加。 财务费用将继续上升,杠杆率将使公司上半年的销售费用仅增加5万元。由于上市费用减少,行政费用下降32.1%,至2160万元。 公司2018年上半年财务费用较去年同期增长69.8%,至3210万元,主要是由于中国建设银行贷款3亿元和香港辛迪加贷款5亿港元导致利息费用增加。 截至2018年6月30日,公司计息负债总额为15.66亿元,比2017年12月31日增加12.14亿元,借款利率为4.75%-7.25% 公司杠杆率(计息负债/权益)从2017年12月31日的20.4%大幅上升至85.9% 我们预计公司的财务支出将在下半年继续上升。扣除部分资本化利息费用后,财务费用可能超过3500万元。 我们相信,在确保未来现金充足的情况下,公司仍将尝试多元化融资方式,积极把握并购扩张的窗口机遇。 投资建议我们保持2018年至2020年4.95亿元、5.91亿元和7.2亿元的收入预测。 由于公司贷款规模的快速增长,公司将2018-2020年净利润预测小幅下调至2.8亿元、4亿元和4.6亿元。 我们相信公司在短期内面临一定的财务压力,但我们仍然对公司的成长和分部轨道的发展前景持乐观态度。 最近,由于市场对政策法规过于悲观,公司股价出现了大幅回调。当前股价相当于2018-2020年市盈率的23.6倍、16.5倍和14.4倍,从而增加了估值的吸引力。 因此,“超重”评级得以维持,合理估值范围为6.98-7.43港元 风险提示1。政策法规的负面变化;2.M&A一体化的进展不如预期;3.学校运营和招生情况不如预期

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